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配资658 当债券规模站上196万亿元新高，一线大咖热议如何在不确定中寻找机会

汇聚行业智慧，共话债市未来。

日前，由第一创业证券联合国家金融与发展实验室主办、深圳市第一创业债券研究院承办的“2026债券市场年度论坛”在北京举行。

当前，中国债券市场存量规模突破196万亿元，发展环境已发生深刻变化，内部面临“资产荒”、宽幅震荡等新常态，外部则笼罩在全球贸易格局重塑、全球经济增长放缓等不确定性之下。在此背景下，债券市场如何“固本拓新”，已成为行业关注的核心议题。

论坛邀请到来自金融机构、学术智库及市场研究一线的多位专家，包括第一创业证券总裁王芳，中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长李扬，中国国际经济交流中心资深专家委员、IMF原副总裁朱民，中国人民银行金融研究所所长丁志杰，国家金融与发展实验室主任张晓晶，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强，第一创业证券副总裁陈彬霞，中信建投固定收益首席分析师曾羽，中邮理财固定收益部总经理王茵、招商基金首席投资官李刚以及锦成盛资产管理有限公司副总经理昌明。

论坛上，与会嘉宾围绕宏观趋势、债务风险、全球变局与机构展业策略等多个热点话题展开深度探讨，为2026年的债券市场发展提供多角度的思考与前瞻判断。

政策协同蓄力稳增

“十五五”规划开局之年，我国债券市场既承载着服务实体经济的使命，也面临着高质量发展的内在转型，债券市场如何进一步提升韧性，成为业内关注的话题。

第一创业证券总裁、第一创业债券研究院理事长王芳表示，过去一年的中国债券市场，整体规模持续扩容，重点服务实体经济及国家重大战略领域；创新活力不断迸发，同时外资机构增持也使人民币资产的避风港属性得到强化。她还表示，在“资产荒”与机构行为变迁的交织下，持续多年的单边趋势交易中止，市场迈入宽幅震荡新阶段，各类“固收+”策略蓬勃发展。

展望2026年，王芳谈到，中央经济工作会议提出，将继续实行更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，其中强调财政政策要推动更多资金资源投资于人，货币政策要把促进物价合理回升作为重要考量，扩大内需将作为2026年经济工作的重中之重和战略选择。这一宏观政策组合，为债券市场奠定了流动性整体充裕、同时积极财政可能加大供给与波动的基础环境。同时，在因地制宜发展新质生产力和中国商品在产业链中高端全面、快速走向全球的大背景下，科创债的发展和债券市场的国际化也将是新的长期趋势。

中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长、第一创业债券研究院副理事长李扬表示：2025年我国在复杂形势下取得约5%的经济增长，金融市场也有显著发展，包括股市单日交易规模首次突破3.6万亿元；债券市场规模居世界第二；以支持科创为目标的金融创新亮点突出；商业银行积极参与相关的债券融资活动；同时REITs扩容，为债务性资金向权益性资金转化提供了有效路径。

李扬谈到，金融体系中各类金融工具、机构、市场的构成比例及相互关系发生较大变化。主要体现在：一是融资结构优化，间接融资占比从十年前86%降至65%左右，为资本市场发展创造条件；二是利率下行成为全球性趋势，央行将适时降准降息，这将对债券市场影响深远；三是财政政策与货币政策协调配合愈发成熟，央行在二级市场买卖政府债券意义深远，标志着宏观调控体系持续完善。

凝聚共识应对结构性挑战

市场的未来深植于宏观变局之中，在与会专家学者看来，理解未来债市变化，应正视外部脆弱性上升、内部债务化解以及经济基本面等多重维度。

中国国际经济交流中心资深专家委员、IMF原副总裁朱民系统阐述全球经济“脆弱的增长”新常态，包括增长持续放缓、全球贸易继续低迷、政府债务不可持续风险上升、全球银行资本充足率下降、美元主导地位迎来变化和挑战。

朱民表示，在此变局下，非经济风险因素比如武装冲突、地缘政治、错误和虚假信息等越来越变成主导的风险，而经济并不是当前的主要风险因素，这是一个巨大变化，因为不属于经济学家的传统思维框架里，所以在当前存在巨大不确定性的时代中，改变思维方式、看到新的不确定的世界，关注脆弱增长和脆弱性，才有可能成为未来赢家。

国家金融与发展实验室主任张晓晶在分析中国债务风险时表示，结合资产角度看，债务风险总体可控，主要基于三个理由：一是地方政府持有大量的地方优质国企股权，特别是城商行、券商；二是通过稀释股权或出让部分股权引入战略投资者，来缓解现金流问题、债务问题；三是推进存量资产证券化（REITs）。

谈及关于“是否存在债务临界阈值”的热点话题时，他明确表示，主流宏观模型难以生成“债务临界值”，因为当杠杆率、债务比重进入模型时，往往只是影响稳态或改变冲击的放大系数，很难内生地产生“到了某个点就崩溃”的非连续结果，因此也难以推导出一个对所有经济体适用的债务临界阈值。张晓晶强调，经验研究表明，不存在统一的债务占GDP比例能够预测危机。

对于债务问题，张晓晶提出四点政策建议。一是创造有利的宏观环境，着力稳定名义增长，进一步降息降准。二是匹配信贷与效率的制度环境。减少政府干预风险定价；通过市场化风险定价，使得信贷配置与效率相匹配；大力发展股权融资。三是探索国家宏观资产负债表管理。扩大中央政府资产负债表，防止私人部门资产负债表收缩风险；盘活地方存量资产，提高收益率。四是适应“投资于物”向“投资于人”的转变，调整核算体系与债务评估体系。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强分享对2026年“开门红”的看法。他肯定了当前市场热度的三大驱动力：一是产业动力，AI、生物制药、脑机接口等前沿科技领域的进展成为资本市场亮点；二是资金动力，从2024年9月至今的资本市场改革、鼓励长期资金入市，国内投资者逐渐增加权益类资产配置；三是情绪动力，地缘政治等因素使全球对美元资产进行再平衡，导致其他资产的需求上升。外资温和流入中国市场。

但邢自强提示了市场表现与经济基本面依然需要保持平衡关系。他谈到，内需、消费、地产仍有待改善，科技创新虽前景广阔，但短期内无法解决当前的核心经济难题。

邢自强表示，要想弥合市场与基本面的差距，需要两大举措，一是稳定房地产，通过下调或补贴按揭利率等措施止跌回稳；二是支持消费，加快社会保障体制改革，以释放居民消费潜力。总体而言，“开门红”虽好，但仍需理性全面看待，应夯实制度性基础。

机构策略转型直面新常态

面对市场环境的深刻变化，金融机构的策略调整成为论坛关注的焦点。来自理财、基金、券商、私募等资深人士，从负债管理、资产配置与投资逻辑等维度，分享了应对当前市场的具体思路。

中邮理财固定收益部总经理王茵从银行理财视角对2026年债券市场作出系统判断：

一是净值化约束下理财产品结构的调整，她认为，在回撤约束不放松的前提下，低波产品收益中枢下移具有必然性，但理财“稳健配置、类存款替代”的定位未变；中长期存款集中到期和活期化趋势将支撑负债端保持韧性，负债端风险总体可控。

二是权益预期改善下的配置边际调整，王茵表示，随着股债风险收益比变化，理财对权益资产的配置有所提升，“固收+”产品规模扩张，但权益仓位整体仍处低位，更多体现为增厚收益的边际调整。在净值稳定和回撤控制约束下，债券依然是理财资产配置的绝对核心。

三是关于化债后半程的城投债判断，王茵表示，化债推进下平台数量和债务规模明显压降，城投债供给收紧、需求保持刚性，短期风险可控；但在利差处于低位背景下，中长期主体与区域分化将逐步显现，配置需更加注重信用甄别与结构选择。

招商基金首席投资官李刚分享当前债券市场的多元化趋势，认为我国资本市场具有较大的发展空间。他分析，从经济总量占比看，中国债券市值接近名义GDP的130%，股票市值占比近80%。对比来看，近年来美国债券市值占GDP比重持续超150%，股票市值占比持续超200%。他谈到，中国债市与股市在规模深度上仍有显著提升空间，未来发展潜力较大。

李刚表示，我国过去两轮低利率时期，公募债基快速布局“固收+”赛道，通过多资产投资追求增厚收益，实现产品迅速扩容；2025年债市震荡和股市上涨的背景下，“固收+”规模再次迎来明显增长，截至三季度末，“固收+”基金（含一级、二级债基及偏债混基金）规模同比增速39.5%。

中信建投固定收益首席分析师曾羽在展望2026年利率趋势时认为，预计长期利率仍是底部宽幅震荡。如果房价在今明两年企稳，则宏观经济有望自发性企稳，叠加“反内卷”持续推进，利率中枢有缓慢回升趋势。

她谈到，在震荡为主与收益率中枢缓慢上行市场，不建议单边押注久期策略，建议以票息策略为主，即以短久期信用债为底仓，同时通过杠杆策略适度套息，辅以更加灵活的长端波动操作增厚收益，并积极布局“固收+”。

锦成盛资产管理有限公司副总经理昌明表示，在长期低利率环境下，金融机构的传统经营模式面临挑战，破局思路在于应从静态的“农民”思维，即精耕细作单一资产、依赖价值挖掘，转向动态的“牧民”思维，即敏锐追踪市场资金流动，逐市场“水草”而居。

他解释：一是金融机构应建立更加综合的考核机制，统筹资产负债管理；二是采取“哑铃型”资产配置，一端持有超短期流动性资产以快速响应机会，另一端配置超长久期债券或高收益信用债以获取超额收益；三是风险管控与业务调整，若低利率演变为低利差甚至资产负债表衰退，应果断收缩无效业务、优化资产负债表，必要时退出低效市场。

昌明认为，中国因制造业优势易陷通缩与产能过剩，低利率或持续较久，传统机构应以跨资产、大类资产视角追求绝对收益，动态关注市场风口与资金流动，通过缩短策略生命周期、主动寻找新机会来应对低利率环境。

校对：许欣

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